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IVD行業技術未來發展兩大趨勢以及投資熱點分析

2018-08-10


近一年,全球范圍內IVD領域已經發起了幾十起并購,創新技術和資本聯合,行業上下游鏈條逐漸打通。IVD行業的廣闊市場空間和高速增長態勢得到了資本市場的高度青睞,在火熱的大環境下,IVD行業增長點及投資熱點在哪?

近日舉辦的第四屆中國IVD產業投資與并購CEO論壇上,海通證券首席分析師余文心表示實際上IVD行業進入資本市場是比較晚的,這個產業的興起,應該是從2010年之后才迎來了比較大的發展,尤其是13年之后,政府新醫改8500億投入之后,藥企在那幾年爆發了。恰逢13年又鼓勵醫療服務、IVD等,導致13年從資本市場來看這個行業迎來了新一輪蓬勃發展的機會,不斷有公司開始登陸資本市場,而且成長性非???,因此IVD成為了資本市場非常熱的一個板塊。


我國IVD行業的增長肯定是高于全球的水平,IVD市場整體規模在600—700億之間。整體終端市場在1400—1500億左右,同比產業增速是20%,高于全球的水平。


長期來看,非??春肐VD行業未來的的發展動力,包括城鎮化、老齡化,以及各種新的技術進步等。未來三到五年IVD行業仍然能夠保持15—20%快速的增長。


目前IVD的市場格局,外資企業占據了絕對優勢,國際市場目前是4+X的格局,包括羅氏在內前四家公司占比非常高,像羅氏占到全球接近20%。在中國市場來看,目前外資品牌占到了非常主導的地位,年銷售過億的企業應該是30家左右,包括目前留給國內市場的進口替代空間是非常大的。目前如果按照細分的類別,分成生化、免疫、微生物、分子診斷、POCT,這五大類別中有很多公司已經或者即將登陸資本市場,已經登陸資本市場的公司大家都比較熟悉,包括最近上市的華大、貝瑞和康速度都非???。包含以前老的一些公司也在不斷地潛入到這些領域。目前大家都知道的,我們最看好的應該還是在化學發光以及分子診斷,包括POCT這三個領域,對于傳統生化領域競爭非常激烈,基本上是紅海的狀態,所以資本市場可能給予的估值相對低一些。


IVD行業當前發展趨勢

對于目前行業發展的趨勢來講,從技術到市場,從市場回歸技術。事實上整個POCT國內企業的發展,從生化、酶疫免疫診斷開始,快速占領國內空白市場。隨著技術的進步以及各家企業飛速的發展,導致國內分子診斷發生了很大的擴容,但問題是核心測序設備和測序儀還是需要進口的。所以目前我們整體認為對于大IVD公司來講,它不像藥,一個大的藥企一款藥就能賣20億、50億,但其實IVD企業很難做到這樣。行業不一樣,就決定了我們看到的IVD公司,資本方永遠希望你能夠非??斓耐瞥鲂庐a品,老一代產品進行迭代和技術升級。因此這跟一個傳統的藥企看的投資思路就會不大一樣。所以一個藥企銷售的護城河尤其重要,對于IVD企業,銷售相對來說不是那么側重,很多企業都是代理的模式,我們對于技術的換代和更新速度是最為看中的。


技術發展趨勢之一,是生化免疫自動化和封閉化,尤其是很多外資企業推行的路徑,也逼迫國內很多企業走向了這條路徑,尤其是設備封閉化,包括羅氏等,很多企業都使得開放式平臺周期變短,使得競爭格局非常激烈,對我們也是一個比較大的挑戰。事實上帶來了整個行業技術壁壘不斷上升,我們也看到很多公司在這方面做了大量布局。


第二是檢驗越來越追求高精度、低成本,無論是傳統領域還是基因測序領域,我們對于精準度要求越來越高。在滿足精準度的同時醫院是降低成本,同時企業也在研發新的產品達到這個目標,能夠快速檢測,達到要求。


近兩年資本市場特別火是在流通領域,尤其是在IVD流通領域,集中度快速提升。目前這個領域群雄逐鹿剛開始,我們列了過去一年多以來資本市場很多的并購,都存在于這個領域??偨Y下來,整個高值耗材跟IVD的流通,它的產業特性是非常像的,就如同高值耗材一樣。高值耗材及IVD制劑流通有三大共同的特點,是利潤率高、行業集中度高、資金需求大。同時也帶來了很多挑戰,包括帳期方面的,對資金壓力很大,近期我們調研了很多在藥品領域做的很好的公司,明確表示我們不要進入這個領域,太臟了,帳期太長,所以很多大企業現在不愿意碰這一塊。但這客觀上也給很多中小企業帶來了機會,切入大企業不愿意去做的IVD,包括醫療器械領域的整合。

14年、15年之后,很多公司都做這個,像潤達等很多公司也切入這個領域。未來從13年開始,原來在藥品領域沒有像一線國資那么強大的公司,包括很多的民營企業抓住了IVD以及醫療器械流通整合的趨勢,所以大量公司開始在流通領域進行布局。

兩票制之后看到了行業趨勢的變化,我們認為這可能是對于IVD行業影響非常巨大的一個事件。從藥品相比,整個高值耗材和IVD集中度還有很大的提升空間,藥品領域前三市占率占了32%,但是對于IVD這個產業來講,前幾家至少從目前看起來做的比較大的國控、潤康、潤達、迪安,這幾家公司加起來市占率就是10%左右,所以市場提升率還是很大的,尤其是目前兩票制的推行,客觀上給這個行業帶來了機遇。但同時也帶來了挑戰,挑戰分兩部分,第一是生產企業的挑戰,我們上半年跟蹤了一些公司,一是低開公司,走代理方式的公司,業績都有不同程度的縮水,或者是增長率的下滑。但實際上企業經營并沒有發生很大的變化,確實兩票制對低開公司有影響。第二是對于目前大量切入這一端整合的上市公司,因為整個市場大的動向,定增以及減持的法規,這樣一個法規就導致企業融錢不是那么容易了,因為這些企業更需要錢,流通企業是這個行業最需要錢的企業,如果你要切入到IVD的流通帳期非常長,對于資金和利潤率要求非常大。目前整個定增的新政,市場預期也不能像之前那樣大量采取股權融資的途徑,更多采取債權融資的途徑,對于公司的融資能力都是非常大的挑戰,所以對于這些公司的影響還是非常大的。


目前產品的豐富度在提升。非常明顯的是在IVD行業中,為了應對技術端檢驗自動化跟封閉化大的趨勢,主要的上市公司,像科華、邁克、安圖、迪瑞等,不斷通過并購或研發補齊IVD品類,提升IVD產品豐富度,并研發檢驗流水線產品做準備。


產品的質量要求逐漸提升,檢驗的一致性評價有望推出。因為藥品在資本市場上如火如荼,目前藥監局執行力無比強大,從來沒有低于預期,基本上每個周五都是政策時間。所以我們認為,從藥品領域曾經發生過的,無論是生產端還是流通企業整合度提升,很多政策法規都會不斷地復制到IVD產業中來。所以我們認為這個產業未來無論對于生產企業還是銷售企業,大家都面臨非常大的挑戰和機遇。


IVD行業未來投資熱點

對于IVD行業未來的投資熱點,從資本市場角度來講,我們認為傳統診斷領域現在已經是比較紅海的過程了,我們認為很多非上市公司已經沒有什么機會了,創新領域技術還是最核心的王道。包括原來做生產企業的公司,目前為了自己要控制渠道等,也在進行著很多渠道方面的收購。

但是資本市場對于這個事情態度是比較微妙的,因為任何資本市場獨特性、稀缺性是你想要高估值的一個很重要的指標,當然還伴隨著產品的高成長性。做渠道的這些公司享有了比較高的估值,當大家一窩蜂都上去,都通過并購去驅動公司業績增長的話,實際上市場給予這些市場的估值未來會越來越低,直到你證明在渠道端你有非常強的護城河。沒有一個企業是什么都能做的,我們看一個企業的時候還是非常重點看到這個企業核心競爭力是什么,它的護城河是什么?至少從目前來看,資本市場越來越偏向于創新的技術為主的公司,如果你有持續不斷的研發技術或者產品研發能力,我們會給予你相對比較高的估值。

所以我們認為目前,尤其是創新技術方面,在分子和免疫診斷這兩個領域,我們覺得有大量技術創新,才能發展壯大,其實還是以臨床需求為主,能夠更準、更快、更低為患者服務,這樣的公司會得到資本市場非常高的關注。目前從12家上市公司IVD的營收來看,確實強者恒強。


IVD在設備這一塊,還是非常大的依賴于外資企業,這塊進口渠道空間極大。所以試劑研發端有非常優秀的公司,但確實更看好具有設備研發能力的公司。


IVD領域投資熱點,檢驗醫學新技術、新項目。IVD領域新技術層出不窮,新技術一直是行業投資主題,行業增長的核心動力之一也在于新技術、新產品的不斷上市。


最后,無論對于二級市場還是目前一級市場投資,醫藥股雖然上證50漲的比較好,但事實上縱觀過去這么多年醫藥股的投資一直說買成長而不是買便宜,抓細分行業趨勢向上的子領域,包括目前整個生化又進入了比較紅海的階段。但是看未來3—5年,相信醫藥股的投資最核心還是產品跟技術、渠道和護城河是不是足夠深,能夠維持企業在趨勢向上的細分領域中不斷創造業績的高增長,目前能夠斷定的是講故事的時代已經過去了,資本市場非??粗性诋a品研發以及銷售技術上非常深的護城河。

所以對于體外診斷行業的投資,第一點要抓住趨勢向上的細分領域。第二點投人,公司的核心競爭力就是公司的管理層所構筑的一批核心成員,一個好的企業家可能會給公司整個市值,包括整個團隊能夠提高20%~30%。第三點好的公司買入估值需合理,像美國50也經過了漫長的下跌,因為任何估值太高的時候都是資本恐懼的時候。所以目前對于整個IVD行業,無論從一級市場還是二級市場,目前估值屬于已經降溫,但還沒有降到特別便宜的時候。

未來隨著更多的有市場競爭力的、更優秀的,包括剛剛講的華大、貝瑞和康等更優秀的公司上市,我們認為行業投資熱度又會起來。但是再往后3—5年核心還是公司的成長性,能夠跟你公司估值是不是匹配,相信具有這種競爭力的企業一定能給投資人帶來好的回報。


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